7月7日，老鄉(xiāng)雞向港交所更新招股書(shū)，披露2024年?duì)I收62.88億元、凈利潤(rùn)4.09億元，2025年前四月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)雙增的亮眼數(shù)據(jù)。 

更值得關(guān)注的是，其獨(dú)立加盟店收入占比首次突破51.1%，直營(yíng)店數(shù)量?jī)魷p少3家，而加盟店凈增88家。這一系列數(shù)據(jù)背后，是老鄉(xiāng)雞從"直營(yíng)為王"到"加盟突圍"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，更是中式快餐賽道資本化浪潮下的激烈博弈。 

當(dāng)頭部品牌紛紛押注加盟模式，當(dāng)區(qū)域龍頭加速全國(guó)化布局，中式快餐的"千億市場(chǎng)"究竟誰(shuí)能率先突圍？本文將從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、賽道格局、資本路徑三個(gè)維度，拆解老鄉(xiāng)雞招股書(shū)背后的行業(yè)變局。 

01、財(cái)務(wù)透視：加盟模式成增長(zhǎng)引擎，但全國(guó)化仍存"偏科"隱憂

加盟店收入占比首超直營(yíng)，華東市場(chǎng)依賴(lài)癥待解，單店模型效率成關(guān)鍵。

1、直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟"急剎車(chē)"，獨(dú)立加盟商撐起半邊天

根據(jù)招股書(shū)，2024年老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店轉(zhuǎn)加盟數(shù)量達(dá)146家，創(chuàng)歷史新高，但2025年前四月這一數(shù)字驟降至23家，僅占去年全年的15.8%。

與此同時(shí)，獨(dú)立加盟店（非前員工管理）收入占比從2022年的不足40%躍升至2025年4月的51.1%，首次超過(guò)前員工加盟店。這一轉(zhuǎn)變折射出兩大信號(hào)：

品牌力提升吸引外部加盟商：過(guò)去老鄉(xiāng)雞依賴(lài)前員工加盟快速擴(kuò)張，但隨著品牌知名度提升，外部加盟商占比提高，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)品牌的認(rèn)可度增強(qiáng)。

直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟策略調(diào)整：2024年大規(guī)模"直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟"或?yàn)榭焖倩鼗\資金、降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而2025年放緩節(jié)奏，可能是在優(yōu)化加盟商結(jié)構(gòu)，避免"為擴(kuò)張而擴(kuò)張"。

餐飲界認(rèn)為："獨(dú)立加盟商占比過(guò)半，意味著老鄉(xiāng)雞從'內(nèi)部孵化'轉(zhuǎn)向'社會(huì)化擴(kuò)張'，這對(duì)品牌標(biāo)準(zhǔn)化管理和供應(yīng)鏈能力提出更高要求。"

2、華東市場(chǎng)"偏科"嚴(yán)重，全國(guó)化步伐緩慢

截至2025年4月，老鄉(xiāng)雞1564家門(mén)店中，86%位于華東地區(qū)（其中安徽占48%），華東市場(chǎng)份額達(dá)2.2%，是全國(guó)平均水平（0.9%）的兩倍以上。相比之下，華南、華北、西南等市場(chǎng)門(mén)店占比均不足5%。這種"區(qū)域深耕"模式雖能鞏固大本營(yíng)，但也暴露三大風(fēng)險(xiǎn)：

市場(chǎng)天花板可見(jiàn)：安徽門(mén)店數(shù)已達(dá)750家，是第二大中式快餐品牌的5倍，進(jìn)一步滲透空間有限；

跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)：中式快餐地域性強(qiáng)，老鄉(xiāng)雞在華東以外的市場(chǎng)需重新適配菜單（如南方市場(chǎng)對(duì)辣味的接受度）、調(diào)整供應(yīng)鏈（如冷鏈物流成本）；

競(jìng)爭(zhēng)加劇：在華東市場(chǎng)，老鄉(xiāng)雞需直面老娘舅、大米先生等品牌的圍剿；而在全國(guó)市場(chǎng)，魚(yú)你在一起、米村拌飯等新興品牌正以"小店模型+高性價(jià)比"快速崛起。

招股書(shū)顯示，2025年前四月老鄉(xiāng)雞在華東以外市場(chǎng)營(yíng)收占比僅14%，較2022年提升3個(gè)百分點(diǎn)，但增速仍低于行業(yè)平均水平。

3、單店模型效率待提升，加盟商盈利周期拉長(zhǎng)

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，2024年老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店單店年均營(yíng)收約690萬(wàn)元，加盟店單店年均營(yíng)收約380萬(wàn)元（按653家加盟店、24.8億元加盟收入計(jì)算），直營(yíng)店效率明顯高于加盟店。這或與以下因素有關(guān)：

選址差異：直營(yíng)店多位于一線城市核心商圈，加盟店則以二三線城市社區(qū)、商圈為主；

成本結(jié)構(gòu)：加盟店需承擔(dān)裝修、設(shè)備、原材料采購(gòu)等成本，而直營(yíng)店由總部統(tǒng)一投入；

品牌溢價(jià)：直營(yíng)店能更好維護(hù)品牌形象，吸引高端客群。

若加盟店單店效率無(wú)法提升，老鄉(xiāng)雞的擴(kuò)張速度可能受制于加盟商投資回報(bào)周期。參考絕味食品、蜜雪冰城等成功案例，頭部品牌通常通過(guò)供應(yīng)鏈賦能、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)將加盟商投資回收期控制在12-18個(gè)月，而中式快餐行業(yè)平均周期為24-30個(gè)月。

02、賽道格局：連鎖化率不足西式一半，頭部品牌"萬(wàn)店目標(biāo)"背后的三重博弈

中式快餐連鎖化率僅32.5%，區(qū)域龍頭混戰(zhàn)，供應(yīng)鏈與數(shù)字化成勝負(fù)手。

1、連鎖化率低谷：中式快餐為何"長(zhǎng)不大"？

招股書(shū)引述機(jī)構(gòu)報(bào)告稱(chēng)，2024年中國(guó)中式快餐連鎖化率僅32.5%，遠(yuǎn)低于西式快餐的67.9%。這一差距背后，是中式快餐與西式快餐在商業(yè)模式上的本質(zhì)差異：

標(biāo)準(zhǔn)化難度高：西式快餐以漢堡、炸雞為主，食材易標(biāo)準(zhǔn)化；中式快餐需兼顧口味多樣性與出餐效率，如老鄉(xiāng)雞的"現(xiàn)炒快餐"模式雖能提升口感，但對(duì)廚師依賴(lài)度高，難以快速?gòu)?fù)制；

供應(yīng)鏈復(fù)雜：中式快餐涉及食材種類(lèi)多（如老鄉(xiāng)雞菜單包含100+SKU），且需考慮地域差異（如南方偏好米飯、北方偏好面食），供應(yīng)鏈管理成本是西式快餐的2-3倍；

品牌認(rèn)知分散：除老鄉(xiāng)雞、老娘舅等區(qū)域龍頭外，中式快餐市場(chǎng)仍存在大量"夫妻店"，消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度低于西式快餐。

餐飲界認(rèn)為："中式快餐的'長(zhǎng)不大'本質(zhì)是'效率與體驗(yàn)的平衡難題'。頭部品牌需通過(guò)供應(yīng)鏈整合、中央廚房建設(shè)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)突破瓶頸。"

2、區(qū)域龍頭混戰(zhàn)：老鄉(xiāng)雞、老娘舅、鄉(xiāng)村基的"三國(guó)殺"

當(dāng)前，中式快餐賽道已形成"三強(qiáng)爭(zhēng)霸"格局：

老鄉(xiāng)雞：以"現(xiàn)炒快餐+直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟"模式擴(kuò)張，截至2025年4月門(mén)店1564家，華東市場(chǎng)占比超80%；

老娘舅：主打"江南味道+小份菜"，2024年掛牌新三板后加速全國(guó)化，門(mén)店超800家，重點(diǎn)布局長(zhǎng)三角；

鄉(xiāng)村基+大米先生：鄉(xiāng)村基2024年開(kāi)放加盟后門(mén)店突破620家，大米先生憑借"新鮮現(xiàn)炒"概念門(mén)店超750家，形成"雙品牌驅(qū)動(dòng)"。

此外，新興品牌如魚(yú)你在一起（酸菜魚(yú)快餐，門(mén)店超2400家）、米村拌飯（石鍋拌飯，門(mén)店超1800家）正以"大單品+小店模型"快速崛起，對(duì)傳統(tǒng)中式快餐形成沖擊。

3、萬(wàn)店目標(biāo)：供應(yīng)鏈與數(shù)字化的"雙輪驅(qū)動(dòng)"

面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，頭部品牌紛紛提出"萬(wàn)店目標(biāo)"，但實(shí)現(xiàn)路徑各有側(cè)重：

老鄉(xiāng)雞：通過(guò)上市融資強(qiáng)化供應(yīng)鏈（如建設(shè)華東、華南、華北三大中央廚房），同時(shí)升級(jí)數(shù)字化系統(tǒng)（如智能訂貨、動(dòng)態(tài)排班），目標(biāo)將加盟商投資回收期縮短至18個(gè)月；

老娘舅：依托長(zhǎng)三角供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，推出"社區(qū)店+外賣(mài)"模型，計(jì)劃3年內(nèi)將門(mén)店數(shù)翻倍至1600家；

鄉(xiāng)村基：借助大米先生的"現(xiàn)炒"概念吸引年輕客群，同時(shí)通過(guò)加盟模式快速下沉，目標(biāo)2027年門(mén)店突破3000家。

餐飲界分析："萬(wàn)店目標(biāo)的關(guān)鍵在于'可復(fù)制性'。頭部品牌需解決三大問(wèn)題：一是供應(yīng)鏈能否支撐全國(guó)擴(kuò)張；二是數(shù)字化能否提升運(yùn)營(yíng)效率；三是品牌能否跨越地域文化差異。目前，僅絕味食品、華萊士等少數(shù)品牌突破萬(wàn)店，中式快餐仍需時(shí)間驗(yàn)證。"

03、資本之路：老鄉(xiāng)雞能否成為"中式快餐第一股"？

上市融資成必選項(xiàng)，但估值邏輯、投資者結(jié)構(gòu)、競(jìng)品圍剿構(gòu)成三大挑戰(zhàn)。

1、上市潮背后的邏輯：資本化是"生存必需品"

近年來(lái)，中式快餐企業(yè)扎堆上市：

2022年，鄉(xiāng)村基從美股退市后重啟港股IPO；

2024年，老娘舅掛牌新三板并啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)；

2025年，老鄉(xiāng)雞更新招股書(shū)，沖刺"中式快餐第一股"。

餐飲界認(rèn)為："上市潮的本質(zhì)是中式快餐從'區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)'轉(zhuǎn)向'資本競(jìng)爭(zhēng)'。隨著租金、人力成本上升，頭部品牌需通過(guò)上市融資擴(kuò)大規(guī)模、降低成本，否則將被新興品牌或跨界玩家（如預(yù)制菜企業(yè)、零售巨頭）顛覆。"

2、老鄉(xiāng)雞的估值邏輯：從"區(qū)域龍頭"到"全國(guó)冠軍"

根據(jù)招股書(shū)，老鄉(xiāng)雞2024年?duì)I收62.88億元，凈利潤(rùn)4.09億元，若以餐飲行業(yè)平均PE（市盈率）25倍計(jì)算，估值約102億元；若參考同賽道的老娘舅（2024年?duì)I收18億元，估值約30億元），老鄉(xiāng)雞估值或達(dá)150-200億元。但投資者需關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)：

全國(guó)化進(jìn)度：若華東以外市場(chǎng)營(yíng)收占比長(zhǎng)期低于20%，估值可能承壓；

加盟商質(zhì)量：獨(dú)立加盟商占比提升后，若出現(xiàn)食品安全或管理問(wèn)題，將直接影響品牌聲譽(yù)；

競(jìng)品圍剿：魚(yú)你在一起、米村拌飯等新興品牌若率先突破萬(wàn)店，可能搶占投資者注意力。

3、投資者結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)偏好"確定性"，散戶追逐"成長(zhǎng)性"

參考已上市餐飲企業(yè)的投資者結(jié)構(gòu)，老鄉(xiāng)雞可能面臨兩類(lèi)投資者：

機(jī)構(gòu)投資者：偏好"確定性"，關(guān)注單店模型穩(wěn)定性、供應(yīng)鏈壁壘、數(shù)字化能力。例如，九毛九（太二酸菜魚(yú)）上市時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者占比超60%，因其單店效率高、供應(yīng)鏈可控；

散戶投資者：追逐"成長(zhǎng)性"，關(guān)注門(mén)店擴(kuò)張速度、品牌熱度。例如，奈雪的茶上市初期因"新茶飲第一股"概念受散戶追捧，但后續(xù)因盈利不及預(yù)期股價(jià)下跌。

餐飲界建議："老鄉(xiāng)雞需在招股書(shū)中強(qiáng)化'全國(guó)化能力'的論證，如展示華南、華北市場(chǎng)的試點(diǎn)數(shù)據(jù)（如單店?duì)I收、復(fù)購(gòu)率），以吸引機(jī)構(gòu)投資者；同時(shí)通過(guò)品牌營(yíng)銷(xiāo)（如贊助綜藝、聯(lián)名活動(dòng)）維持熱度，吸引散戶。"

老鄉(xiāng)雞的招股書(shū)更新，既是品牌發(fā)展的里程碑，也是中式快餐賽道資本化的縮影。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，其加盟模式轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，但全國(guó)化"偏科"、單店效率待提升等問(wèn)題仍需解決；從賽道格局看，連鎖化率低、區(qū)域龍頭混戰(zhàn)、新興品牌沖擊的現(xiàn)狀，要求頭部品牌必須以"供應(yīng)鏈+數(shù)字化"構(gòu)建壁壘；從資本路徑看，上市是必選項(xiàng)，但估值邏輯、投資者結(jié)構(gòu)、競(jìng)品圍剿構(gòu)成三大挑戰(zhàn)。

對(duì)于餐飲連鎖從業(yè)者而言，老鄉(xiāng)雞的案例啟示在于：直營(yíng)與加盟并非對(duì)立，而是根據(jù)發(fā)展階段動(dòng)態(tài)調(diào)整的工具；全國(guó)化需兼顧"速度"與"質(zhì)量"，避免"為擴(kuò)張而擴(kuò)張"；資本是助力而非目的，最終需回歸"為消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值"的本質(zhì)。

未來(lái)三年，中式快餐賽道將迎來(lái)關(guān)鍵洗牌期。誰(shuí)能率先突破"效率與體驗(yàn)的平衡難題"，誰(shuí)就能在資本與市場(chǎng)的雙重考驗(yàn)中勝出。老鄉(xiāng)雞的"上市沖刺"，或許只是這場(chǎng)馬拉松的起點(diǎn)。